2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国)个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的(de)科技企业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方(fāng)面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多(duō)的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还(hái)是(shì)要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低(dī)的(de)企业(yè)债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也(yě)可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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