事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时(shí)需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每(měi)日余(yú)额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行(xíng)与(yǔ)股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的主要(yào)为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间)利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同(tóng什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间)比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物(wù)吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车(chē)通行量与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价(jià)格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申(shēn)万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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