调油逻辑提(tí)振成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的(de)步调明(míng)显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的(de)预期(qī)再(zài)起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有落地，原油(yóu)近期回(huí)补前(qián)期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库(kù)速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑发生的(de)概率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前(qián)准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节(jié)与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商对于(yú)今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于(yú)高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年和去猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的(de)问(wèn)题是欧美(měi)经济(jì)下行压(yā)力(lì)较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美(měi)国的(de)芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对(duì)未(wèi)来需求的不确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的(de)背(bèi)景下调(diào)油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还(hái)没(méi)有真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开(kāi)始美(měi)国汽油(yóu)消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消(xiāo)费的(de)成色或(huò)较(jiào)预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油(yóu)的价差(chà)高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继(jì)续大(dà)幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的(de)交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯(běn)乙(猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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