来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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