文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下(xià)滑的又(yòu)一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套(tào)房利率还(hái)在(zài)下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuà室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过n)数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的(de)主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财(cái)市场环(huán)境好转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过