近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能力(lì)持续(xù)改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治(zhì)理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司(sī)截至(zhì)去年(nián)年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的(de)低估值为(wèi)投资(zī)者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低(dī)于(yú)私营企业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管(gu阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译ǎn)这次(cì)改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低(dī)的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们(men)对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有(阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过(guò)观察(chá)中国(guó)市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负(fù)债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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