4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生(s洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤hēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的工业生(shēng)产可能(néng)上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的(de)较(jiào)强势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业(yè)债、股权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留(li洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤ú)抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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