文丨海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区g>明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续上行，即便税(shuì)期结束(shù)，资(zī)金利率(lǜ)却仍(réng)未回落，反(fǎn)而进一步走高(gāo)。我们认为主要是源于：①货币政策(cè)力度边(biān)际转弱；②税期走款叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情况(kuàng)较(jiào)好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥(yōng)挤导致债(zhài)市(shì)敏感度增(zēng)加。考虑假(jiǎ)期和月末因素，预计短期(qī)内，资金利率(lǜ)下行(xíng)空间有限，波动幅度加大(dà)，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变化(huà)，警惕流动(dòng)性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨(kuà)季结束后资(zī)金(jīn)利率自(zì)低位持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日(rì)税期(qī)缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然而(ér)税期(qī)结束后却并(bìng)未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔(gé)夜(yè)利率上行幅度更大。从隔夜(yè)利率(lǜ)角度观察，银行(xíng)与非银(yín)机构间流动性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认(rèn)为税(shuì)期结束，资金不松，主要有以下几点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其一(yī)，货币(bì)政策力(lì)度边际(jì)转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合(hé)理(lǐ)增(zēng)长，确(què)保利率水平合适，在追求(qiú)经济提振的同(tóng)时，也(yě)注重防(fáng)范市场过热带(dài)来(lái)的金融风险。在满足广义流动性供(gōng)需匹配(pèi)的前提下，货币工具力度可(kě)能(néng)会有所回摆。从央行的具体操作(zuò)上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结(jié)构性工具“有进有退”，均预示(shì)后续(xù)政策将(jiāng)更加“精准有力(lì)”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行(xíng)资金融出意愿与能力(lì)降低(dī)。

　　4月18到(dào)19日(rì)税期缴款，而(ér)4月通常是(shì)缴税大月，因此走款可能对银行间流动性带来了一定的压力。此外，参考(kǎo)近期票据(jù)利率走势(shì)，预计信贷增速较一季度将会有所放缓，但(dàn)4月预计仍将(jiāng)保持同比多(duō)增的态(tài)势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金(jīn)流出(chū)，因此向同业融出的(de)意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤(jǐ)可能会(huì)导(dǎo)致债市脆弱(ruò)性和敏感度增加，且投资者(zhě)对于未来一(yī)个月资金利(lì)率上行(xíng)的担忧(yōu)增加(jiā)。

　　从(cóng)质押(yā)式回(huí)购成交量和我(wǒ)们测算的杠(gāng)杆率来(lái)看，虽然上(shàng)周受资(zī)金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依然处于历(lì)史相对积极(jí)的水平(píng)，导致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策力度以及跨月资金面情况(kuàng)仍存担忧，使得市场(chǎng)上(shàng)对于海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区(yú)未来一(yī)个月(yuè)内资(zī)金价(jià)格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近，回购资金的期限(xiàn)被动(dòng)拉长，利率下行空(kōng)间有(yǒu)限。

　　月末往往(wǎng)财(cái)政集中支(zhī)出，向(xiàng)市场释放资金(jīn)；但跨月前夕(xī)银行(xíng)资金融(róng)出意愿(yuàn)一般(bān)较低，预计资(zī)金波(bō)动(dòng)幅度较大。对(duì)于债市而言，短期(qī)交(jiāo)易(yì)主线或延(yán)续政策(cè)与基本(běn)面预期(qī)交易(yì)，预计利率以震荡走势为主，建(jiàn)议投(tóu)资者关注资金(jīn)面(miàn)的边际变化，警惕流动性(xìng)大(dà)幅(fú)收紧对债市(shì)情绪以(yǐ)及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险提(tí)示：

　　央行货币政策不及(jí)预(yù)期；经济复(fù)苏节(jié)奏不及预期；银行间市场流动性过快(kuài)收紧。

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