事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利(lì)率有(yǒu)何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9学生党如何自W，如何自我安抚 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四(sì)大行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款学生党如何自W，如何自我安抚的(de)日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银(yín)行个人(rén)通(tōng)知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开学生党如何自W，如何自我安抚始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的(de)利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期(qī)定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了(le)公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量(liàng)延(yán)续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 学生党如何自W，如何自我安抚