来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在(zài)多大(dà)程度(dù)上适合于(yú)随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货(huò)币政策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的(de)风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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