近期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机构跻身(shēn)国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本市(shì)场(chǎng)显然已经(jīng)关注到(dà75寸电视长宽是多少o)了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效(xiào)率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆(nì)向的(de)外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因之一。除(chú)了(le)房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估(gū)值(zhí)仍(rén75寸电视长宽是多少g)然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经(jīng)迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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