原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对(duì)白(bái)酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内(nèi)部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了(le)两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也(yě)在(zài)2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快(kuài)速发(fā)展的企业(yè)，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续(xù)保(bǎo)持结(jié)构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化(huà)时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在(z嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎ài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有一定话(huà)语权(quán)、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外(wài)市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也(yě)能(néng)说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒(ji嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎ǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)高，以及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是(shì)行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节(jié)后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资(zī)者关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业(yè)各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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