文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二(èr)是(shì)提(tí)前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(niá绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多n)5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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