4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：3什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些0,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标(什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业(yè)市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之比的回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业(yè)数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后(hòu)续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合(hé)众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前(qián)景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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