4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业(yè)边际好乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的(de)回(huí)落(luò)速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法strong>非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金融(róng)市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》