文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份(fèn)，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好(hǎo)的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品(p蒙古女人为什么不能碰ǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业蒙古女人为什么不能碰和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造(zào)利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的(de)产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速(sù)度大概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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