4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情(qíng)影响较(jiào)大(dà)的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继(jì)续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续(xù)下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和(千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超(chāo)预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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