核心(xīn)观点:在当前经济恢复的(de)不(bù)确定性下，高(gāo)股息策略有望以其确(què)定的股息(xī)收入和较高的安全边际为投资者提供不错的收益。而基本面稳健，分红率高(gāo)而稳定，估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位，银行(xíng)板块将成为(wèi)高(gāo)股(gǔ)息策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是以(yǐ)股息率为投资要(yào)素，选择股息率较高的股票并(bìng)长期持有的投资策略。高股息率一方面意味着公司有较高的股利支付率，投资者每(měi)年(nián)可以获得较高(gāo)的股利收入作为绝(jué)对收益，另一方面意味着公(gōng)司估值较低，因此具备一(yī)定的安全边(biān)际(jì)，而(ér)且投(tóu)资的成本相对较低，长期持有还(hái)可以节税。从历史表现上来看(kàn)，高股息策略的(de)安全(quán)性较高(gāo)，在(zài)市场下行阶段更(gèng)加抗跌(diē)，防御性(xìng)更强。从当前宏观经济的(de)角度(dù)来(lái)看，疫(yì)情三年(nián)后经济恢(huī)复仍然有较大的不确定(dìng)性；从大类资(zī)产的投资收(shōu)益(yì)来看，目(mù)前可投资的资(zī)产不多(duō)，收益率在(zài)下(xià)行。因此以(yǐ)银行板(bǎn)块为代表的高股息(xī)策略有望取(qǔ)得相对不错(cuò)的收益(yì)。

　　高股息率想要取(qǔ)得较好的收益就需要满足以(yǐ)下几个条件：1）在分子部分也就是股息端需要有一贯较高(gāo)而且(qiě)稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是(shì)行(xíng)业基本面需要(yào)稳(wěn)定(dìng)；3）在(zài)分母部分也就(jiù)是股价(jià)端估值低，因此安全边际比(bǐ)较高(gāo)，下(xià)降空间有限，波动性较(jiào)低(dī)；4）公司最(zuì)好(hǎo)有一定(dìng)的成长性(xìng)叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》，股价(jià)有(yǒu)进一步提(tí)升(shēng)的可能

　　而(ér)银行板块(kuài)恰好满足以上条件(jiàn)：1）上市银行过去三年(nián)的现金分(fēn)红(hóng)率整叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》(zhěng)体(tǐ)都在24％以上，其(qí)中大行最(zuì)高，其次是股份行和(hé)城商行，农商行相对(duì)低一些。2）银(yín)行高分红的背后也离不(bù)开经营业绩的(de)稳定(dìng)。从2023年(nián)一季度(dù)来(lái叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》)看(kàn)，上市银(yín)行(xíng)整体(tǐ)营收(shōu)同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资产重定价的(de)情况下能够(gòu)保持正增殊为不易。上市银(yín)行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于营收(shōu)，拨备与税收优惠共同(tóng)贡(gòng)献(xiàn)利(lì)润释放(fàng)。预(yù)计随着大行重定价的压(yā)力(lì)过去以及二三季度农商(shāng)行小微投放(fàng)旺(wàng)季(jì)的(de)到来，资产端收益(yì)率将会逐步企稳(wěn)，而中小银行存款利率(lǜ)的下行和(hé)理(lǐ)财(cái)资金赎(shú)回的(de)趋缓也会(huì)使得(dé)负债成本有望进(jìn)一步下行，净(jìng)息差预计会在下半年提升。资产质量方面银行板块处(chù)于历史较优水(shuǐ)平(píng)，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率继续环比下降，基本处在2014年来(lái)历史低位，拨备覆(fù)盖率维持(chí)在245％的高位(wèi)。3）目前银行板(bǎn)块(kuài)的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中最低的。而从2010年(nián)到现在的(de)历史数据来(lái)看(kàn)，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比较低(dī)的(de)水平。因此银行板(bǎn)块的配置安全边际(jì)和性价比较好，作(zuò)为低且稳定的分母也保证(zhèng)了(le)其比较高(gāo)的股(gǔ)息率。4）银行板块作为“国资含量”比较高(gāo)的板块，从去年底开始(shǐ)监管开始提(tí)出中特(tè)估(gū)后(hòu)有(yǒu)比较不错(cuò)的表现，国资持股比例和今年(nián)以(yǐ)来的涨幅也有43％的正相关性，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)望为投资(zī)者(zhě)带来除(chú)稳定股息收益外的(de)附(fù)加资(zī)本利得。

　　风险提示事件：经济下滑(huá)超(chāo)预(yù)期，经济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究所研究报告：《银行板块与高(gāo)股息策略：稳定收益的溢价》

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