2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上(shàng)市企(qǐ)业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增(zēng)长，但行业内上(shàng)中下游(yóu)板块(kuài)的(de)盈利能力分化(huà)严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公司研(yán)究院的(de)数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工板块(kuài)，中(zhōng)下游的光伏加工设备(bèi)、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)。利润(rùn)结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处(chù)于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润(rùn)贡(gòng)献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企业(yè)间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价(jià)格(gé)下(xià)行预(yù)期增加，结(jié)合对企业经(jīng)营(yíng)数据变(biàn)化(huà)的分析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将迎来降(jiàng)价与去库(kù)存阶(jiē)段，这(zhè)对(duì)于中下游(yóu)企业来(lái)说意味着原材料成本(běn)得(dé)到控制(zhì)，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背(bèi)景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源重要方向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场加大对上市公(gōng)司的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行业(yè)中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与之同步(bù)的是(shì)上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来(lái)看，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光(guāng)伏制(zhì)造(zào)端(duān)产量均(jūn)实现50％以(yǐ)上(shàng)增速(sù)。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科(kē)等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股(gǔ)份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电(diàn)池处(chù)于供不应求的状态，年内(nèi)累计(jì)实(shí)现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业(yè)归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块(kuài)毛(máo)利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利(lì)率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结(jié)果参差不(bù)齐，上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游多数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅高(gāo)过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备行(xíng)业毛利(lì)率最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求(qiú)背景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的数据(jù)来看，硅片价格依然处于(yú)高位(wèi)。特别是(shì)上(shàng)半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及量价双升，指出(chū)受(shòu)益于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利(lì)率(lǜ)提升(shēng)。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容(róng)易(yì)形成规模效应(yīng)。这一(yī)板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈(chéng)现爆发(fā)式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是(shì)大全(quán)能(néng)源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)光伏(fú)设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游(yóu)，东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿中(zhōng)下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多(duō)，企业(yè)间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片爆(bào)赚的背(bèi)后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数据来(lái)看，中下游领域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业不同(tóng)板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部(bù)企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多(duō)竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆(nì)变器板块(kuài)有6家企业，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率(lǜ)在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去(qù)年逆变器全(quán)球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累计(jì)装(zhuāng)机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在(zài)全(quán)球主流(liú)市场占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位(wèi)走出下(xià)行(xíng)趋势，行业格局将发(fā)生怎样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工(gōng)业协(xié)会硅业(yè)分会(huì)公布(bù)的最新数(shù)据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经(jīng)营数据也可看出硅片价(jià)格(gé)下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数(shù)据发现，无论(lùn)是(shì)环比还是同(tóng)比(bǐ)，相(xiāng)较而言(yán)都有明(míng)显下(xià)行趋(qū)势，说明当前(qián)有库(kù)存(cún)积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全能(néng)源为例，2022年(nián)一(yī)季(jì)度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期供过(guò)于(yú)求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进一步下(xià)行(xíng)空间。这对于(yú)光伏(fú)电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原(yuán)材(cái)料成本，对提(tí)升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助(zhù)。

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