金融(róng)界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何(hé)看待未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言(yán)人、国(guó)民(mín)经(jīng)济综合(hé)统(tǒng)计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济复苏(sū)乏(fá)力、全球(qiú)能(néng)源(yuán)价格总(zǒng)体上趋(qū)于回落，对(duì)国内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部(bù)分耐用消费(fèi)品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放(fàng)标准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度(dù)加大(dà)，带(dài)动了(le)价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比(bǐ)基数走高(gāo)。上(shàng)年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前(qián)相(xiāng)比还是偏(piān)低的(de)，很(hěn)重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需求仍在恢(huī)复(fù)中，相关(guān)价(jià)格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢(huī)复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消费(fèi)需(xū)求带(dài)动增强，价格回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连(lián)续扩大(dà)，4月份(fèn)同(tóng)比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与国际市(shì)场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求相对(duì)不足(zú)，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季(jì)节性(xìng)减少(shǎo)，市(shì)场(chǎng)进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能(néng)比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价(jià)格(gé)出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部(bù)分工业品价格短期下(xià)行情(qíng)况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报告(gào)也(yě)提及通缩(suō)。报告提到，我国(guó)通胀水平处(chù)于温和区间。过(guò)去一年(nián)、五年(nián)和(hé)十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在阿富汗改名现在叫什么较高(gāo)景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元(yuán)大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存在明显(xiǎn)基(jī)数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一(yī)步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预(yù)计(jì)下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年(nián)末(mò)可(kě)能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要指价格持(chí)续(xù)负增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本(běn)平(píng)衡，货币(bì)条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济(jì)短周期波动(dòng)的(de)滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物(wù)价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱(qū)动，物(wù)价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修(xiū)复(fù)，显示(shì)经(jīng)济处(chù)于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长期资(zī)金来(lái)源刻画的(de)有效社融(róng)增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。除去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格回落(luò)，及油、气价(jià)格回落等(děng)，阿富汗改名现在叫什么对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资(zī)金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见(jiàn)。经(jīng)验(yàn)显示，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经济(jì)回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民与企业(yè)之间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和(hé)表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续改善(shàn)，而房地(dì)产相关(guān)融资拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩张以房地(dì)产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融(róng)从去年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的经济(jì)效应(yīng)不同(tóng)过往，有效信用派生对(duì)企(qǐ)业(yè)行为的(de)支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地(dì)产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投资(zī)表现显著(zhù)强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续改善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了“春(chūn)节(jié)效应”带(dài)来的经济波动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修(xiū)复已然(rán)开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和(hé)企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力(lì)的(de)恢(huī)复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持(chí)续性(xìng)和弹(dàn)性(xìng)不宜(yí)低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复(fù)，有助(zhù)于推动(dòng)收入与消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可(kě)比口(kǒu)径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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