核心观点:在当前(qián)经(jīng)济恢(huī)复的不确定(dìng)性下，高(gāo)股息策(cè)略有望以(yǐ)其确定的股息收入和较高的(de)安全边(biān)际为(wèi)投资者提供不(bù)错的(de)收益(yì)。而基钟南山为什么被说成钟百亿本面稳健，分红率高而(ér)稳定(dìng)，估值(zhí)处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，银行板块将成为高股(gǔ)息策略的(de)理想增配(pèi)板(bǎn)块。

　　高股息策略是以(yǐ)股息率为投资要素，选择(zé)股息率较高的股(gǔ)票并(bìng)长期持有的投资策略。高股(gǔ)息率一方面意味(wèi)着公(gōng)司有较高(gāo)的股利支(zhī)付(fù)率，投资者(zhě)每年可以获得较高的(de)股利收入作为绝对收益，另一方面意(yì)味(wèi)着公司估值较低，因此具备一定(dìng)的安(ān)全边际，而且(qiě)投资(zī)的成本相对较(jiào)低，长期持(chí)有还可(kě)以节税(shuì)。从历(lì)史表现上(shàng)来看，高(gāo)股息(xī)策(cè)略的安全性(xìng)较高(gāo)，在市场下行阶段更加抗跌，防御性(xìng)更强。从当(dāng)前(qián)宏(hóng)观(guān)经济的角(jiǎo)度来看，疫情(qíng)三年后经(jīng)济恢复仍然有较大的不确定性；从(cóng)大类资(zī)产的投资收益(yì)来看，目前可投(tóu)资的(de)资(zī)产不多，收益率在下行(xíng)。因此(cǐ)以银行板块为代表的高股(gǔ)息策略有望取(qǔ)得相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想要(yào)取得较好的(de)收(shōu)益就需要满足以(yǐ)下几个条件(jiàn)：1）在分子部分也就是股息端需要有一(yī)贯(guàn)较高而且稳(wěn)定的分(fēn)红(hóng)率；2）有稳定股息的前(qián)提就是(shì)行(xíng)业(yè)基本(běn)面(miàn)需要稳定；3）在(zài)分母部分也就是股价(jià)端估(gū)值低，因(yīn)此安全边(biān)际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最(zuì)好(hǎo)有一定的(de)成长性，股价有进(jìn)一步提升的(de)可(kě)能

　　而银(yín)行板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三(sān)年的现金分红率整体都(dōu)在24％以上，其(qí)中大行(xíng)最高，其次是(shì)股份行和城(chéng)商行，农商(shāng)行相对(duì)低一些。2）银行高分红的背后(hòu)也离不开(kāi)经营(yíng)业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银行整体营(yíng)收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情况下(xià)能够保持正增殊为不易(yì)。上市银行(xíng)整(zhěng)体净利润同比(bǐ)+2.3％，行(xíng)业利(lì)润(rùn)增速高于营收，拨备与税(shuì)收优惠共同贡献(xiàn)利润释(shì)放。预计随着大行重定价的压力过去以及二三季度(dù)农商行(xíng)小微投放旺季的(de)到来，资产(chǎn)端收(shōu)益率将会逐步(bù)企稳，而中小银行(xíng)存款利率的下行(xín钟南山为什么被说成钟百亿g)和理(lǐ)财资(zī)金(jīn)赎回的(de)趋缓(huǎn)也会使得负债(zhài)成本(běn)有(yǒu)望进一步下行，净息差(chà)预计会在下半年提升。资产质量(liàng)方面银行板块处于历史较(jiào)优(yōu)水平，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)继续环比下降(jiàng)，基(jī)本处在2014年来历史低(dī)位(wèi)，拨备覆盖(gài)率维持在245％的高(gāo)位。3）目(mù)前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而(ér)从2010年(nián)到现在的(de)历史数据来看，银行板(bǎn)块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置安全边际和性(xìng)价比较好，作为低且稳定的(de)分母也保证了其(qí)比较高(gāo)的(de)股(gǔ)息(xī)率。4）银行板块作(zuò)为“国资含量(liàng)”比(bǐ)较(jiào)高的板块(kuài)，从去(qù)年底开始监管开(kāi)始提出中特估(gū)后有比较不错的表现(xiàn)，国资持股比(bǐ)例和(hé)今(jīn)年以来的涨幅(fú)也有43％的正相(xiāng)关性，中特估(gū)有望为投资者(zhě)带来除稳定(dìng)股息(xī)收益(yì)外(wài)的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑(huá)超预(yù)期，经济(jì)恢复不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研(yán)究所研究报告(gào)：《银行板块与高股息策略：稳(wěn)定(dìng)收益(yì)的溢价》

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