金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一(yī)个(gè)已知利空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的(de)催化，美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量3774px;'>美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情(qíng)况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377)从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利(lì)回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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