近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也(yě)无意间透露(lù)了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使用的(de)磷酸(suān)，原来不(bù)只是(shì)常规的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东还与第二大股东有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子(zi)级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个点值得(dé)一看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销(xiāo)售(shòu)给集(jí)成电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等(děng)其(qí)他行业客户。由于可(kě)口可(kě)乐(lè)公司对磷酸(suān)产品的(de)品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食品级要求(qiú)的(de)面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福电子(zi)原报(bào)表202为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生0年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个(gè)点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师(shī)事(shì)务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经营(yíng)业务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可比公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的(de)集成电路(lù)用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持(chí)续提升，且(qiě)公司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利(lì)率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率(lǜ)还有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发(fā)与国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二(èr)期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶(jiē)段的合合(hé)信息和(hé)先正达(dá)，受理日(rì)期已经超(chāo)过(g为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生uò)18个(gè)月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联(lián)采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力(lì)等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金(jīn)额(é)（不(bù)含建筑工程服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原材(cái)料的(de)关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务(wù)方面(miàn)，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控(kòng)制的其(qí)他公(gōng)司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期(qī)大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市(shì)场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一(yī)则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据(jù)不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化(huà)学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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