5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对(duì)此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金(jīn)行业高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会(huì)有重大的(de)向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推(tuī)进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资(zī)机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的(一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构(gòu)建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素和(hé)发展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承(chéng)担社(shè)会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人(rén)股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（E一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万SG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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