来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个(gè)月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的(de)概(gài)率或(huò)有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(su一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力ī)在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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