金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局如何(hé)看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩(suō)，总的(de)来(lái)看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应总体是(shì)充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回(huí)落，对(duì)国内居民(mín)消费汽柴油价(jià)格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了(le)价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周期等(děng)因素(sù)的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去(qù)年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要(yào)的原因是服务(wù)需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个(gè)月回升。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格(gé)回(huí)升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品价(jià)格(gé)与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天然气开(kāi)采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制(zhì)品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行(xíng)业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行以后，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求相对不足(zú)，价格有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充足，而(ér)市场需求还(hái)在恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输(农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的shū)入性影响还会持(chí)续(xù)，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短(duǎn)期(qī)下行情(qíng)况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的(de)一(yī)季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年(nián)和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国经济(jì)运行开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负(fù)值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的(de)转化受收入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还(hái)贷现(xiàn)象，也一(yī)定(dìng)程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来(lái)已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济(jì)数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济(jì)内生动(dòng)力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可(kě)能回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币(bì)供应量也具(jù)有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基(jī)本平(píng)衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的经济(jì)短周期波(bō)动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能(néng)仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复(fù)，显示(shì)经济处于复苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先(xiān)经济(jì)2个季度(dù)左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生(shēng)在经(jīng)济回(huí)落、货币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在(zài)金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行(xíng)体系、而不是非银(yín)金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业(yè)之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不(bù)同，使(shǐ)得(dé)信用(yòng)派(pài)生(shēng)驱动和表征不同过(guò)往，企业有效(xiào)信用派生自去(qù)年9月以来持续(xù)改善(shàn)，而房地产相关融资(zī)拖累总体信(xìn)用派(pài)生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居(jū)民(mín)信贷(dài)一度拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来(lái)的(de)经济效应不同过(guò)往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的(de)支持已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和(hé)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的hén)效应”的(de)存(cún)在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高(gāo)频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期(qī)的同时，市场信(xìn)心反其道(dào)而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消(xiāo)费动能或(huò)被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢(huī)复带来的消费修复持(chí)续性和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也在累积(jī)。地产(chǎn)大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城市(shì)需求。

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