2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新(xīn)能(néng)源的重点领域，光伏设(shè)备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩大(dà)，营(yíng)收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力分化严(yán)重，亟待(dài)引起(qǐ)注(zhù)意(yì)。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)产业(yè)链盈利(lì)参差不(bù)齐(qí)。光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)主要分为5大板块(kuài)，分(fēn)别是上游的硅(guī)料硅片生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板(bǎn)块(kuài)处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献(xiàn)占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利(lì)润贡(gòng)献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行(xíng)预(yù)期增加，结合(hé)对企业经营数据变(biàn)化的分析，可(kě)以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降(jiàng)价(jià)与(yǔ)去(qù)库存阶段，这对(duì)于中下(xià)游企业来说(shuō)意味着(zhe)原材料成本得到控(kòng)制(zhì)，利于企(qǐ)业经营(yíng)能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略”背景下，作(zuò)为(wèi)清(qīng)洁(jié)能源重要方向的光(guāng)伏设(shè)备，市(shì)场加大对(duì)上市公司的(de)扶持力度(dù)。金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)统计(jì)发现，行业中(zhōng)48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同步的是上(shàng)市企(qǐ)业经营(yíng)规模不断扩(kuò)大，利润增(zēng)速可(kě)观。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根据国(guó)家能源(yuán)局(jú)数(shù)据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造端产量(liàng)均实现(xiàn)50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供不(bù)应求的状态(tài)，年内累计实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分(fēn)点(diǎn)，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡献过半 好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来>

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中(zhōng)下游呈(chéng)现的(de)结果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到(dào)光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企业(yè)毛(máo)利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利率不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光(guāng)伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业毛利(lì)率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块(kuài)毛(máo)利(lì)率较快提升，首先(xiān)是源于供(gōng)不(bù)应求(qiú)背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设备行业的原材(cái)料方(fāng)，硅料硅片板块可以(yǐ)形(xíng)容其好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波(bō)动巨大，但从(cóng)2020年(nián)以来的数据来看，硅片(piàn)价(jià)格依(yī)然处于高(gāo)位。特别是(shì)上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业(yè)代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及量价(jià)双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁(bì)垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域(yù)的企业容易形成规模(mó)效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现(xiàn)爆发式增(zēng)长，平(píng)均归母净利(lì)润增速为172％，特别(bié)是大全能源(yuán)2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计(jì)归(guī)母净(jìng)利润增长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)整(zhěng)体归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块平均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈。整体而(ér)言(yán)，光伏设(shè)备(bèi)中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下(xià)行趋势，45家企业平(píng)均毛(máo)利(lì)率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而(ér)影响公(gōng)司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游(yóu)45家企业2022年归(guī)母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持(chí)平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利(lì)率下滑明(míng)显，特别是光(guāng)伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块(kuài)的毛利(lì)率情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企(qǐ)业隆(lóng)基(jī)绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料涨价(jià)等因(yīn)素(sù)影响，福莱特(tè)的(de)主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板(bǎn)块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年(nián)逆变器(qì)全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球(qiú)累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有望改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高(gāo)位走出下行趋势，行业格(gé)局(jú)将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多(duō)数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根(gēn)据(jù)中国有色金属(shǔ)工业(yè)协会硅业(yè)分(fēn)会(huì)公布(bù)的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价(jià)格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅(guī)片企业的经营数据也可(kě)看(kàn)出(chū)硅(guī)片价格下跌对上(shàng)游公司盈利的影响。今(jīn)年一(yī)季度，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今年一季度存(cún)货周转率数据(jù)发现，无论是环比还(hái)是同比，相较(jiào)而言(yán)都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全(quán)能源(yuán)为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅(guī)料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛利(lì)率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助。

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