4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环比回(huí)升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数(shù)提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单外，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年5月4中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度(dù)上(shàng)行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至(zhì)今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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