金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资(zī)产规模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按政策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利(lì)之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正向的催(cuī)化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了(le)一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度(dù)。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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