金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举(jǔ)行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国(guó)民经济(jì)综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场(chǎng)价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是(shì)充足的。进入(rù)4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带(dài)动了(le)食品价格(gé)的回落(luò)。4月(yuè)份，食(shí)品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格(gé)降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界经济(jì)复(fù)苏(sū)乏(fá)力(lì)、全球能源(yuán)价格总体上趋(qū)于回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这些(xiē)因(yīn)素共同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复(fù)中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢(huī)复常态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类yuè)回(huí)升(shēng)。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格回(huí)升(shēng)也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价格与国(guó)际市(shì)场联系比较紧密(mì)，今年(nián)以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化(huà)学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场需求不足(zú)。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充(chōng)裕(yù)，但市场需求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而(ér)电煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较(jiào)充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价(jià)格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价格(gé)短期下(xià)行情况(kuàng)还会延(yán)续。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢(huī)复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度货(huò)币(bì)政策报告也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和区(qū)间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复(fù)时间(jiān)差和(hé)基数效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间；农(nóng)副(fù)产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化(huà)、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏(piān)弱。近期(qī)居民(mín)出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显。去年国(guó)际油(yóu)价一(yī)度逼近(jìn)140美元大关，今年以来(lái)已回落(luò)至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃(rán)料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同(tóng)样存在明(míng)显基数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今(jīn)年二季度(dù)GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬(tái)升(shēng)，年(nián)末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币(bì)供应量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，不符(fú)合(hé)通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，我国经济(jì)总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观(guān)：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示(shì)，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求(qiú)变化(huà)而变(biàn)化，使得(dé)物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格的(de)提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经(jīng)济回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以来也(yě)有类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是，当前资(zī)金多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而不是非银(yín)金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的(de)居民与企业之间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以来(lái)持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修复主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居(jū)民(mín)信贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应不同过(guò)往，有效信用派生(shēng)对(duì)企(qǐ)业行为的(de)支持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往(wǎng)，使得(dé)制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随(suí)融资(zī)的持(chí)续改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存(cún)在，使得大(dà)家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的(de)活(huó)动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观(guān)数据(jù)屡超预(yù)期(qī)的同时，市场信心反其(qí)道(dào)而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠(kào)居民出(chū)行和(hé)企业消费，后半程靠(kào)居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费(fèi)修复(fù)持续性和(hé)弹性不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期超调后(hòu)的(de)修(xiū)复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给(gěi)增多(duō)、质(zhì)量(liàng)改善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修复等(děng)，有利于稳定低(dī)能级城市需求(qiú)。

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