原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却(què)又一(yī)次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒(jiǔ)行(xíng)业集(jí)中度(dù)提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次(cì)突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并(bìng)且利(lì)用(yòng)自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是(shì)在各(gè)自省内有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份(平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济(jì)面(miàn)的恢复(fù)以及社(shè)会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然(rán)会面(miàn)临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关(guān)系互动平台(tái)回(huí)答投(tóu)资(zī)者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去(qù)库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出(chū)。

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