来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成(c周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人héng)为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增(z周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人ēng)速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化(huà)链条行业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的(de)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年(niá周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人n)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强调提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会(huì)，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

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