近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子(zi)公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露了一(yī)个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常(ch观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪áng)规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务(wù)，公(gōng)司(sī)产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度(dù)等级分为电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福(fú)电子(zi)当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪(yuán)因是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)电子级磷(lín)酸(suān)产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求高于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯(sù)调(diào)整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益(yì)是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金(jīn)额(é)或发(fā)生频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过(guò)申报(bào)稿列举的同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电(diàn)路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电子化学(xué)品销售收入占比持(chí)续提(tí)升，且(qiě)公(gōng)司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪(kuàng)适(shì)时(shí)调(diào)高(gāo)了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东为国家集(jí)成电路(lù)基金二(èr)期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二期(qī)之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过(guò)上(shàng)市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的(de)合合信(xìn)息和先正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福(fú)电子(zi)达到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电(diàn)子(zi)增资时，公(gōng)司(sī)的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细(xì)项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采购(gòu)占比(bǐ)较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫(liú)关(guān)联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合(hé)并报表范(fàn)围内唯(wéi)一(yī)从(cóng)事湿电(diàn)子化(huà)学品相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其(qí)控制(zhì)的其他(tā)公司(sī)主营业务(wù)及应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食(shí)品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第一季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据(jù)不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子(zi)化学(xué)品相关收入的(de)变化(huà)。

　　那(nà)么(me)，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的(de)副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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