4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同期低(dī)基数(shù)提振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)202心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗1年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济(jì)动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的(de)一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初(chū)至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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