上市公司(sī)退市在A股(gǔ)早已(yǐ)不(bù)稀(xī)奇(qí)，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低于1元(yuán)，触(chù)及退市(shì)指(zhǐ)标，公(gōng)司股票及其(qí)可转债被终止上市，搜特转债或成为(wèi)首只因正股退(tuì)市而强(qiáng)制退市的可(kě)转(zhuǎn)债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝盾也因(yīn)触及退(tuì)市指标被(bèi)终止上市(shì)，其(qí)可转债已(yǐ)进入(rù)退市整理(lǐ)期，引发投资者对可转债(zhài)信(xìn)用风险的(de)担忧。

　　可转债兼具(jù)债(zhài)券和股票(piào)双重属性，自诞生以来(lái)颇受(shòu)市场欢迎。一个广为流传的(de)说法(fǎ)是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资(zī)者“进可攻退(tuì)可(kě)守(shǒu)”，几乎(hū)稳(wěn)赚不赔(péi)。在可(kě)转债30多年发展中，此前一直未出现因(yīn)正(zhèng)股(gǔ)退市而退市的情况，也未发生(shēng)过(guò)实质(zhì)性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市(shì)，零违约历史或将被打破(pò)，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债退市后，依(yī)然可以执(zhí)行赎(shú)回(huí)和回售等(děng)条款，但由于大(dà)多数上(shàng)市(shì)公司是因经营(yíng)不善导致退市，财务状况并不乐观，资不(bù)抵债、拿不(bù)出钱进(jìn)行赎回的可能性较(jiào)大。而(ér)如果启动(dòng)破产重整，公司(sī)发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦(yì)存在很大不确(què)定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转债(zhài)退市(shì)并非完全出乎意料，早已在相关规(guī)则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市公(gōng)司股票被终止上市的，其(qí)发行的可(kě)转债及其(qí)他衍生品种应(yīng)当(dāng)终(zhōng)止上市(shì)。过(guò)去A股退(tuì)市难、退市少，成就了(le)可转债30多(duō)年(ni嘴巴含胸的感觉知乎án)零退市、零违(wéi)约的“神(shén)话”。随着全面(miàn)注册制(zhì)改革的持续推(tuī)进，市场优胜(shèng)劣(liè)汰加快，常态(tài)化退市(shì)机(jī)制正(zhèng)在(zài)形成，以上市股(gǔ)为锚的可转债也跟着出清(qīng)，违约(yuē)风险随之上升。退市，或(huò)将(jiāng)成(chéng)为可转债(zhài)市场新常态。

　　市场在发(fā)展(zhǎn)，生态在改变，投资者没有理由一成不(bù)变，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要(yào)改(gǎi)变“闭眼(yǎn)买债(zhài)”的路(lù)径依赖，学会优择品种，规(guī)避风险。在选择债券时(shí)，要(yào)理(lǐ)性(xìng)评(píng)估正(zhèng)股基本面、成(chéng)长嘴巴含胸的感觉知乎性、估(gū)值水平以及发债公司(sī)偿债能(néng)力(lì)等，防(fáng)范债券退市、违约风险；在(zài)取舍标的时，应远离正股业绩表现(xiàn)不佳、估值较低、退(tuì)市(shì)风险(xiǎn)较高(gāo)的标(biāo)的，而选(xuǎn)择正股(gǔ)经营效益良好(hǎo)、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的(de)标的。并密切(qiè)关(guān)注可(kě)转(zhuǎn)债市(shì)场风格变化，及时调整配置(zhì)比例和结构，学会(huì)在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可转债的退市(shì)处理还有(yǒu)不少(shǎo)空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步(bù)明(míng)确(què)可转债在(zài)退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转(zhuǎn)股功(gōng)能(néng)等。同时(shí)，应加强对(duì)可(kě)转债的风险(xiǎn)防(fáng)控，强化发行前的信用(yòng)评(píng)级，对(duì)于信用(yòng)资质较弱的公司，可考(kǎo)虑提高(gāo)担保资产与回售(shòu)条款等相关要求，适当提升准入门槛，以(yǐ)更(gèng)好保护投资者利益(yì)。

　　全面(miàn)注册制(zhì)下，证券(quàn)市(shì)场将迎来全(quán)方位、根本性(xìng)的(de)变(biàn)化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路行不通了，一些规则制(zhì)度上的(de)短(duǎn)板不能(néng)视而不见了。各市场参与主(zhǔ)体还需顺时应势，调整包(bāo)括可转债(zhài)在内的(de)投资方法(fǎ)，完善配套制度，提升(shēng)风险意识，共促(cù)A股(gǔ)市场健(jiàn)康稳(wěn)定发(fā)展。

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