金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是(shì)一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业(yè)能(néng)创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好引(yǐn)发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价(jià)回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本面(miàn)和高基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的(de)边际变(biàn)化而(ér)言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下(xià)行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货(h上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好uò)币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高不良(liáng)债务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏(sū)的(de)本质是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一(yī)轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为会持续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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