文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按(àn)当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营(yíng)业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅普硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设(shè)备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增(硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写zēng)速出(chū)现明显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内(nèi)部(bù)压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹(dān)

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