原本(běn)被(bèi)视为极其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿(ná)e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数增(zēng)长的(de)另一(yī)个特(tè)征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展(zhǎn)的企业(yè)，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二(èr)三(sān)线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约而(ér)同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进(jìn)行了(le)策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业(yè)务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的(de)情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答(dá)投资者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是(shì)趋势(shì)之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最(zuì)关(guān)键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快(kuài)，谁(shuí)就能在(zài)新周期(qī)中胜(shèng)出。

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