上市公司退(tuì)市在(zài)A股早已不稀(xī)奇(qí)，但连(lián)带(dài)着可转债(zhài)一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股(gǔ)价连续20个交易(yì)日低(dī)于1元，触(chù)及退市指标，公司股票及其(qí)可转债被终止上市，搜特转债(zhài)或成为首只因正股退市而强制退(tuì)市的(de)可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因触(chù)及退市指标(biāo)被终止上市，其可转债已进(jìn)入退(tuì)市(shì)整讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意(zhěng)理(lǐ)期，引发投资者(zhě)对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双重(zhòng)属性，自诞生以(yǐ)来颇受(shòu)市场欢迎。一个(gè)广为流传(chuán)的说法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即上讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意(shàng)涨时有“股性”加(jiā)油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投资(zī)者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚不赔(péi)。在可转债30多年(nián)发展(zhǎn)中(zhōng)，此(cǐ)前一(yī)直未出(chū)现(xiàn)因正(zhèng)股退市而退市(shì)的情况，也未(wèi)发生过实质性违约事件。

　　随(suí)着(zhe)搜(sōu)特(tè)转债等(děng)的退(tuì)市，零违约(yuē)历史或(huò)将被打(dǎ)破，可转债信用风(fēng)险浮出(chū)水面(miàn)。虽(suī)说可转债退(tuì)市后(hòu)，依然可以(yǐ)执行赎回和(hé)回售等(děng)条(tiáo)款，但(dàn)由(yóu)于大多数上市公司是(shì)因经营不善导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行赎回的可能(néng)性较(jiào)大。而(ér)如果启动破产重(zhòng)整，公司发行的(de)可转(zhuǎn)债(zhài)划归(guī)为普通(tōng)债(zhài)权，清(qīng)偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很(hěn)大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债退市(shì)，投资(zī)者(zhě)蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退市并(bìng)非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易(yì)所上市规则，上市公司(sī)股票被终止上市的，其发行的可转债及其(qí)他衍生品(pǐn)种应当终止上(shàng)市。过去(qù)A股(gǔ)退(tuì)市难(nán)、退市(shì)少，成(chéng)就了可转债30多年零(líng)退市、零违(wéi)约的“神话”。随(suí)着全面注(zhù)册(cè)制改革(gé)的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机(jī)制正(zhèng)在形(xíng)成，以上(shàng)市(shì)股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之(zhī)上升。退市，或讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意将成(chéng)为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改(gǎi)变，投资者没有(yǒu)理由(yóu)一成(chéng)不变，是时候重塑对(duì)可转债的认(rèn)知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径(jìng)依赖(lài)，学会优(yōu)择品种，规避风(fēng)险。在选择债(zhài)券(quàn)时，要理性评估正股基本面、成长性、估值(zhí)水平以(yǐ)及发(fā)债(zhài)公司偿债(zhài)能力等，防(fáng)范(fàn)债券退市(shì)、违约风险；在(zài)取舍标的(de)时，应远离(lí)正(zhèng)股业绩表现不佳、估(gū)值较低(dī)、退市(shì)风险较高的标的，而选(xuǎn)择正股(gǔ)经营效益(yì)良好(hǎo)、估值合理且随市场下(xià)跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并(bìng)密切关(guān)注可转(zhuǎn)债市(shì)场(chǎng)风格(gé)变化，及时调整配置(zhì)比例和结构，学会(huì)在市场波(bō)动中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变(biàn)化(huà)。目前关于可转(zhuǎn)债的退市(shì)处理还有不少(shǎo)空(kōng)白和(hé)盲(máng)点，监管部(bù)门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场明(míng)确预期(qī)。比如，可(kě)进一步明确(què)可转债(zhài)在退市后是否仍存在交(jiāo)易可能、是否还(hái)拥有转(zhuǎn)股功能等。同时(shí)，应加(jiā)强(qiáng)对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的风险(xiǎn)防控，强化发行(xíng)前(qián)的信用评(píng)级，对于信用(yòng)资质(zhì)较弱的(de)公司，可考虑(lǜ)提高担(dān)保资产与回(huí)售条款等相关要求，适(shì)当提升准入(rù)门槛，以更好保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将迎来全方(fāng)位、根(gēn)本(běn)性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路行不通(tōng)了，一些规则制度(dù)上(shàng)的短(duǎn)板不能视而不(bù)见了。各市场参与(yǔ)主体还需顺时应势，调整包括可转债(zhài)在(zài)内的投资方(fāng)法，完善配套制(zhì)度，提升风险意识(shí)，共促A股市(shì)场(chǎng)健康稳定发(fā)展(zhǎn)。

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