2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(j初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法ìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能会获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下半年(nián)美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目前处于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可能(néng)性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技的发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的(de)科(kē)技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能(néng)安(ān)全与可(kě)控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券(quàn)的(de)表现会(huì)优于股票的(de)表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而(ér)且即使在(zài)经济(jì)下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于(yú)需(xū)求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下(xià)调就(jiù)是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市(shì)场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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