金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的(de)盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金(jīn)融让(ràng)利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年(nián)一季度开(kāi)始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一(ybehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗ī)个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能(néng)的(de)小回(huí)撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年(nián)盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季(jì)报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏(sū)低于预behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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