来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至(红楼梦多少字zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提升，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时1红楼梦多少字00、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力(lì)推(tuī)动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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