金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻(wén)发布(bù)会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是(shì)回(huí)落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶(jiē)段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格的回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下(xià)行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价(jià)格(gé)总体上趋于回落，对国内(nèi)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到(dào)期(qī)影响，国(guó)六(liù)B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，去年(nián)国(guó)际(jì)油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格中(zhōng)食品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因素(sù)影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同(tóng)，总(zǒng)体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内和疫情前相比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带(dài)动增(zēng)强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格(gé)与国际(jì)市场联系比较紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世(shì)界经济恢(huī)复(fù)乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价格(gé)走低、国内(nèi)石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场需求(qiú)相对不足，价格有所下(xià)降(jiàng)。比如(rú)煤(méi)炭产能继(jì)续(xù)释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业(yè)价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变(biàn)动(dòng)翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段(duàn)情况来(lái)看，国际输(shū)入(rù)性(xìng)影响还会持续(xù)，国(guó)内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度(dù)货币政策(cè)报告也提及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于温和区(qū)间(jiān)。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持(chí)在较(jiào)高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入(rù)分(fēn)配分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽(qì)车(chē)、家(jiā)装(zhuāng)等(děng)大(dà)宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出(chū)现(xiàn)提前还贷(dài)现象，也一(yī)定程(chéng)度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油(yóu)价一(yī)度(dù)逼近(jìn)140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃(rán)料的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，对今年也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数(shù)据(jù)同(tóng)样存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进(jìn)一步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续(xù)负(fù)增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特(tè)别是核(hé)心(感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内xīn)CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居(jū)民预(yù)期(qī)稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物(wù)价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于(yú)复(fù)苏初(chū)期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融(róng)增速，去年9月以来持(chí)续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指标(biāo)已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多(duō)发(fā)生在经济回落、货(huò)币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系(xì)、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居(jū)民与(yǔ)企业之(zhī)间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企(qǐ)业(yè)有效信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资(zī)拖累总体信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生(shēng)对企业(yè)行(xíng)为的支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来，资金加(jiā)速流向制造(zào)业(yè)，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支(zhī)在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和(hé)经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济(jì)波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预(yù)期的同时(shí)，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然(rán)开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估(gū)，前半程靠(kào)居民出行(xíng)和企业(yè)消费，后(hòu)半程(chéng)靠居(jū)民消费能(néng)力(lì)的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活(huó)动正常化(huà)等(děng)，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推(tuī)动(dòng)收入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已是(shì)共识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区(qū)收(shōu)入修(xiū)复等(děng)，有利于稳定低(dī)能(néng)级城市需求。

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