来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美(měi)国国债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息(x共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放ī)或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希(xī)望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)，所有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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