金(jīn)融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月份国民经济运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场有记(jì)者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称，当前(qián)价格(gé)低位运(yùn)行主要(yào)是(shì)阶段(duàn)性的，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济不存(cún)在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格(gé)降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏(sū)乏(fá)力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促(cù)销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去(qù)年底(dǐ)到(dào)期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销(xiāo)力度加大，带动了(le)价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看到(dào)，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价(jià)格进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去(qù)年国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受到短期因(yīn)素(sù)影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的(de)状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的(de)原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价(jià)格回升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到(dào)国内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电(diàn)煤需(xū)求(qiú)季节(jié)性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市(shì)场需求还在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格(gé)翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会延(yán)续。但是随着(zhe)国内(nèi)经济恢复(fù)，市(shì)场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品区间。过去(qù)一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产(chǎn)稳(wěn)定、物流(liú)渠道(dào)畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收(shōu)入(rù)分配(pèi)分化(huà)、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居(jū)民出(chū)现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明(míng)显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明(míng)显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受高基(jī)数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显(xiǎn)现，市(shì)场机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需(xū)缺(quē)口有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末(mò)可(kě)能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下降(jiàng)趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，不符合(hé)通缩(suō)的(de)特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波(bō)动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回(huí)落来(lái)评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动主要(yào)由需(xū)求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化(huà)，使得(dé)物(wù)价变(biàn)化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的提(tí)振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物价指标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在(zài)1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增(zēng)速(sù)，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季(jì)度(dù)左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济指标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落(luò)，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬(tái)升(shēng)。除(chú)去(qù)年(nián)基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落(luò)，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下(xià)活动(dòng)相关服(fú)务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金存在一(yī)定空(kōng)转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当(dāng)前(qián)资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居(jū)民与企业之(zhī)间(jiān)信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使得信用(yòng)派生(shēng)驱动(dòng)和表(biǎo)征不同(tóng)过(guò)往，企业有效信用(yòng)派生自去年(nián)9月以来持续改善，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对企业(yè)行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造(zào)业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得(dé)制造业投(tóu)资(zī)表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家(jiā)容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的(de)经(jīng)济波动(dòng)，部(bù)分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多(duō)在(zài)2月底(dǐ)之(zhī)后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏(hóng)观数(shù)据(jù)屡(lǚ)超预期的同(tóng)时(shí)，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和(hé)企业(yè)消DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业(yè)经营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来(lái)的消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的修(xiū)复出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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