近(jìn)日(rì)，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集(jí)团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是(shì)常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股(gǔ)股东还(hái)与第二大股东有可复活的(de)对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事(shì)从(cóng)事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额(é)比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷酸的(de)主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集(jí)成(chéng)电路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商等其(qí)他行业(yè)客户(hù)。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司(sī)销售(shòu)给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生的(de)与(yǔ)经营(yíng)业务无直接(jiē)关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于(yú)其性质(zhì)、金额(é)或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益(yì)后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过(guò)申报稿列(liè)举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福(fú)电子在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来(lái)公(gōng)司陆(lù)续实现众(zhòng)多(duō)集(jí)成电路(lù)客(kè)户的产品(pǐn)认证(zhèng)及(jí)批(pī)量供货(huò)，毛(máo)利率水平较高的集(jí)成电路用(yòng)湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是(shì)否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的(de)间接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大股东为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期(qī)之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)，也有(yǒu)企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样的剧情(qíng1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为(wèi)56.23％，增(zēng)值(zhí)了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分主要原材料(liào)的关联采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总额(é)的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其(qí)他(tā)公司(sī)主营业务及应用(yòng)领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年同(tóng)期(qī)大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)也在(zài)公(gōng)告(gào)中(zhōng)谈(tán)及湿电(diàn)子(zi)化学品，即(jí)公司湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长性产品市(shì)场需(xū)求总体良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一(yī)季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第一季度统计(jì)口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一季(jì)度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城(ché1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少ng)市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴发(fā)集团的(de)副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易。

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