金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶(jiē)段热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不(bù)必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是(shì)一(yī)个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处(chù)于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫(yì)情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新增贷(dài)款却(què)创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落(luò)是因为经济(jì)基本面和高(gāo)基数(shù)等(děng)因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动(dòng)也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的(de)通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在(zài)修复(fù)，而非(热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需(xū)求不(bù)足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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