金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得(dé)到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新(xīn4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看作由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里rong>

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需要增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。