2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代(dài)表接受本报采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预(yù)期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最大的(de)阶段已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了(le)。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官(guān)员的(de)点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级(jí)信用债(zhà戊申年是哪一年i)会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程(chéng)，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模(mó)型有助(zhù)于行业理解(jiě戊申年是哪一年)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的(de)企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评(píng)级(jí)比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合数字(zì)中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱戊申年是哪一年的预期应该会支(zhī)持(chí)除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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