来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计(jì)美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊yín)行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊健(jiàn)。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊p>

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